1.我国巨额外汇储备的形成?
之一：在全球收支不平衡的大背景下，美国因经常项目持续逆差成为全球最大的借债国；包括中国在内的大多数东亚国家则由于经常项目的持续顺差，成为国际债权国。高额的外汇储备不过是全球收支不平衡在我国的外在表现。
这种全球收支不平衡的内在原因是美国国民储蓄下降，国内储蓄小于国内投资，不得不从其他国家大量借债，东亚国家则由于高额储蓄不能有效转化为国内投资而成为美国高额逆差的融资来源。
从全球视角看，包括中国在内的东亚国家的国际债权国地位，成就了美国的国际债务国地位。与美国等发达国家资本流出的结构不同，中国大量的资本流出不是私人资本流出，而是在我国的国际收支平衡表上并没有直接表现出来的官方资本流出，也就是所谓的外汇储备资产的对外投资。可以说，我国高额的外汇储备只不过是全球收支不平衡在我国的外在表现。
之二：国际货币体系的安排使得我国面临“高储蓄两难”。
布雷顿森林体系之后，美元仍然是事实上的本位货币，也是最主要的储备货币。几乎所有东亚国家的区内贸易和大部分与区外国家的贸易都是以美元计价。按照当代金融发展理论奠基人、美国斯坦福大学教授麦金农的说法，任何无法以本币提供信贷的国际债权国都将出现货币错配问题，产生“高储蓄两难”：一方面，随着美元债权的积累，美元资产持有者会越来越担心美元资产不断转换成本币资产，迫使本币升值；另一方面，贸易逆差国也会抱怨贸易顺差是由于货币低估和货币操纵所致。中国作为国际债权国，不能以本币提供信贷，债权也不能以本币计值，只能大量持有美元资产，储备资产的累积造成人民币升值压力。在人民币升值预期的作用下，资本大量流入，使储备资产进一步增加。而人民币一旦升值，巨额的储备资产不得不遭受汇兑损失。
因此，在目前这种国际货币体系安排下，巨额的外汇储备是维持人民币币值信心的保障，而其代价就是要承担美元贬值的风险。
之三：外汇储备持续累积体现了我国贸易竞争力和对外资的吸引力增强，也反映了长期以来“有偏”的外贸、外资和外汇管理政策。
从中国外汇储备的来源看，经常项目和资本项目的双顺差是我国外汇储备增加的直接原因。经常项目和资本项目的双顺差体现了改革开放以来我国贸易竞争力和对外资吸引力的增强，但是从目前来看，作为一个发展中的大国，偏离中性的外资和外贸政策，如出口退税政策、关税政策、外资优惠政策、内外资差别所得税政策等造成大量优质要素资源流向外资和对外经济部门，产生了经济对外需和外资经济的过度依赖问题，粗放式外向型经济增长模式的弊端彰显。
在资本项目管制方面，我国“宽进严出”的不对称管制结构以及对汇兑的限制使得外汇需求受到了压抑，助长了国际收支的失衡。
之四：人民币汇率对均衡汇率存在的一定程度的偏离，扭曲了国内外产品、贸易品和非贸易品、人民币资产和美元资产之间的价格，造成持续的贸易顺差和资源错配。
汇率作为一个联系内外部经济的特殊变量，其偏差必然产生国内外的商品套利，扭曲国内外产品、贸易品和非贸易品、人民币资产和美元资产之间的价格，造成不合理的利益导向和资源错配。
目前，尽管国内外专家学者对人民币均衡汇率测算结果差别很大，但对人民币存在一定程度的偏差基本达成共识。比如汇率的低估使得中国产品更便宜，在中国购买、在国外销售有利可图，而在国外购买商品在中国销售就吃亏，也就是说汇率低估对出口有利、对进口不利；而另一方面，在低估的汇率水平下，为了减少外汇储备而鼓励进口，实际上就是在鼓励国内企业做赔本的生意。可见，汇率偏差形成的国内外商品的价格以及套利机会是产生我国持续的贸易顺差的重要原因之一。
此外，汇率偏差还使得贸易品的价格相对较高，生产贸易品更有利，生产非贸易品相对不利，造成资源大量流向贸易部门；从国内外资产价格角度来看，人民币资产如果按照低估的汇率转换成美元资产后真实价值贬值，这也是我国企业“走出去”的阻碍因素之一。
之五：汇率升值预期造成的短期投机资本的流入带来的外汇储备的“虚增”，进一步放大了人民币升值压力。
如果多数人认为人民币汇率存在低估，就必然存在升值预期。升值预期刺激资本大量流入，造成短期外债大幅增加，2003年和2004年分别增长38.1%和35.4%，占外债余额的比重分别为39.8%和45.63%。此外，大量隐蔽性资本内流也明显增加。根据笔者测算，2004年流入400多亿美元，达到了最高峰；2005年，受美国加息影响，隐蔽性资本内流大大减少。
投机性的短期资本已经成为推动我国外汇储备超常增长的重要因素。与贸易项下不同，资本流入形成的外汇储备是债务性储备，与对外负债相对应，不仅需要还本、付息或利润汇回，而且由于其具有很大的不稳定性，只是带来了外汇储备的“虚增”。而这种“虚增”却进一步强化了人民币升值的预期。
之六：外汇储备的持续累积说明了中央银行对外汇市场干预力度的加大。
为了维持汇率目标，中央银行在外汇市场上买入外汇，同时投放大量基础货币，也可以说是中央银行用发行钞票或举债(如发行央行票据)的方式兑换了大量外币资产，形成中央银行的储备资产。2001年以来，外汇占款占基础货币投放的比例逐年增加，2004年达到78%，2005年上半年，外汇占款增加了8758亿元，占同期基础货币的比重高达95.4%。
根据以上分析，我们应该能回答这样一个问题，储备资产是中央银行创造的财富吗？是政府或企业可以动用的财富吗？显然不是。如果说是，充其量也只是帐面上的。在中央银行的资产负债表上，与储备资产对应的“来源”是中央银行对银行的负债；在整个银行体系的资产负债表上，储备资产对应的“来源”是银行体系对居民的负债(现金和银行存款)。
目前，对于消耗储备资产有各式各样的建议，包括给国内企业用、为社会事业投资、转换成实物储备等等。但是从理论上来说，如果不采取以人民币换汇而直接使用储备资产，就类似于用印钞票的办法来融资；而储备资产的使用如果不是从国外进口或对外投资，仍然没有起到消耗官方储备资产的作用。因此，在对储备资产如何运用的问题上，需要对外汇储备有更清楚明确的认识。
实际上，官方储备资产的减少只有扩大进口、减少出口和增加对外投资、减少外国投资两种渠道，不应该有第三条道路。
2.我国巨额外汇储备的结构?
成思危表示，在外汇储备数量方面，应当在保证满足战略性和战术性储备前提下作出调整，适度放松对企业和居民购汇的限制，并且鼓励企业借外汇对外投资，以其人民币资产做担保。“这是有利于缓解流动性的方式之一。”成思危说。
在储备结构方面，成思危称应该用强势货币的升值来弥补弱势货币的贬值。目前欧元对于人民币是升值的，美元相对于人民币是贬值的，两者结合就可以有效弥补。但他随后说，这并不意味着中国应买进更多的欧元。
成思危说，今年以来，央行多次加息、上调存款准备金率，财政部也采取了提高交易印花税等措施，但由于居民消费性贷款数量太少，加息对股市和楼市的调控力度不够，导致调控政策对国内股市和房市上涨的影响并不大。他将股票与房屋等资产价格的上涨，归于流动性过剩。他同时警告说：“流动性过剩状况仍然存在使经济由偏快转向过热的可能。”
“流动性过剩是市场部分失灵的表现，应该依法适度有效地进行宏观调控。宏观调控不应该违反市场经济的价值规律、供求规律和竞争规律，它的措施应当是能够引导企业和个人改变预期，从而改变其行为。”成思危表示。
他提出，在股市方面，应鼓励境外绩优股回归，加速国内绩优企业上市，并且按照股改的约定，逐步解封非流通股，以增加有效的供应，缓解流动性过剩。据了解，这种“加大股市供应以解决流动性过剩问题”是成思危的一贯观点。
4.我国巨额外汇储备的影响?
外汇储备过高, 加大了人民币汇率的升值压力。
由于我国国际收支持续双顺差, 造成外汇储备连年累积, 在政治上，人民币升值压力加大, 美、日和欧盟的许多国家相继在不同场合要求人民币升值。2005 年5月份以来的中美和中欧纺织品贸易纠纷, 就是这些负面效应的反映。
过度的外汇储备诱发强大的汇率投机压力。
理论上，国际收支持续顺差，外汇储备不断攀升的情况下，本币发生升值是必然的。人民币升值预期的存在，有可能促使大量短期资本流入，会给我国经济发展带来诸多不确定性：首先，会对国际收支造成冲击；其次，加大中央政府操纵货币政策的难度，直接导致我国基础货币投放量的增加；最后，大量投机资本可能会投资于房地产等行业以待人民币升值，引发经济“泡沫”。
这一点，可以从我国国际收支平衡表中净遗漏与误差的变化情况中看出一定的蛛丝马迹。在2002 年之前，我国的净遗漏与误差多数都是在借方，2002 年以后则都出现在贷方。任何国家在编制国际收支平衡表时，都有误差与遗漏项目。简单地说，净误差与遗漏额出现在借方等同于资本外逃，出现在贷方等同于“热钱”流入。
巨额的外汇储备会使我国失去国际货币基金组织的优惠贷款
根据IMF 的有关规定, 成员国发生外汇收支逆差时, 可以从“信托基金”中提取相当于本国所缴纳份额的低息贷款, 如果成员国在生产、贸易方面发生结构性问题需要调整时, 还可以获取相当于本国份额160 %的中长期贷款, 利率也较优惠。相反, 外汇储备充足的国家不但不能享受这些优惠低息贷款, 还必须在必要时对国际收支发生困难的国家提供帮助。
如何利用我国巨额外汇储备?
采取多样化投资组合策略。
截至2005年6月底，中国投资于美国长期债券的金额为4850亿美元，占当时中国外汇储备的68％。其中投资于美国财政部国债的比率为57％、投资于美国政府机构债券的比率为36％、投资于美国企业债券的比率为7％。
与其他国家和地区相比，中国投资于美国财政部国债的比率过高表明中国对美国的长期债权投资过于重视安全性而忽视了收益性，中国投资于美国证券的最大问题在于投资于股权的比例过低，仅为0.47%。而与此相比，日本为16％，英国是47％，加拿大是72％。与亚洲的新兴市场经济体相比，中国投资于海外股权的比例也是最低的，例如，新加坡为62％，韩国为0.9％。
我国政府偏重于债权投资，忽视了股权投资；偏重于政府债，忽视了机构债和企业债；偏重于信用货币投资，忽视了黄金投资；偏重于安全性和流动性，忽视了收益性。目前，无论是用外汇储备满足进口需求的指标衡量，还是用外汇储备满足短期偿债能力的指标衡量，中国的外汇储备已经远远超过了充足性和合理性要求的数量，因此，提高外汇储备资产的收益性势在必行
为有效地分散风险,也可以投资到近来比较强势的欧元等币种上, 增加它们在总的外汇储备中的比重, 以对冲一部分风险。加强投资, 创造经济效益。将一部分外汇储备投入到国外的基金、债券、房地产等各种投资渠道, 获取收益, 以更好地利用外汇储备。
（二） 鼓励在国际市场上有竞争力的企业实行“走出去”的战略
由于我国巨额外汇储备形成的一个重要原因是外国对华投资与我国对外投资的不对称。因而要积极贯彻落实“走出去”的战略, 利用国家外汇储备充裕的时机, 适当放宽企业“走出去”的用汇限制,鼓励企业对外投资。加快企业“走出去”的步伐。国家也可以用外汇储备成立一个“战略发展投资基金”, 既选择对中国经济的持续增长有重要影响的行业进行战略性海外投资, 又对中国国内的基础设施、自然资源、教育、科学研究等领域进行战略性投资。前者是以走出去的形式对中国经济的持续增长作战略投资, 后者是针对国内长期经济发展而采取的政府直接投资。
这方面，中非合作论坛迈出了实践性的一步，鼓励和支持中国企业扩大对非农业投资，进一步参与非洲农业基础设施建设、农机生产和农产品加工业，致力于加强双方中小企业合作，推动非洲工业发展，增强生产和出口能力，推动扩大对非投资,决定支持中国有关银行设立中非发展基金，逐步达到总额50亿美元，鼓励和支持有实力、有信誉的中国企业到非洲投资。兴办有利于提高非洲国家技术水平、增加就业和促进当地经济社会可持续发展的项目注意到基础设施建设在非洲发展中具有举足轻重的作用。中国继续将基础设施建设，特别是交通、通讯、水利、电力等设施建设作为双方合作的重点领域。
（三） 考虑将外汇储备转化为石油、黄金等物资储备
在适当时机，将外汇储备转化为石油、黄金等物资储备。在黄金方面，我国的黄金储备2005 年9 月末的600 吨,中国黄金储备占外汇储备比例偏低，有专家曾建议将黄金储备增加到外汇储备的3％～6％。在石油方面，我国已成为仅次于美国的第二大石油消费国，石油的对外依存度为47%，储备应保持在消费90天的战略储备量。
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